对此，监管部门未来应引导中小网络支付机构加大安全投入。

  进入专题： 金融改革 利率市场化 汇率形成机制 金融服务 。所以，在一般人看来，基准利率就是融资者衡量融资成本、投资者计算投资收益、政府宏观调控的主要工具与手段。

而《意见》关于股市改革的颠覆性观点具体表现为对于股票发行和股市定价的市场化，这就意味着任何公司只要达到上市标准就可申请，监管者既不管公司之规模，也不限定公司上市之时间。更何况，在当前以美元为主导的国际货币体系下，汇率形成机制与以黄金为本位的一价汇率形成机制有根本性差别。同时，由于银行能够对信贷风险自主定价，银行可以对不同的客户采取不同的市场利率，从而有利于促进市场的有效竞争，促进金融资源的有效配置，推动中国经济的健康发展。存款利率不放开不仅影响了利率市场化的质量，而且减弱了银行有效竞争的动机。就如十一届三中全会确立改革开放、十四届三中全会确立社会主义市场经济体制一样，十八届三中全会将确立中国成熟的市场体系的基本框架，而这个框架将影响中国未来十年的经济发展。

关键词：金融改革 利率市场化 汇率形成机制 金融服务 股市改革   导言 党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》( 以下简称《决定》) 涵盖了16 个领域、60条具体任务、三百多条改革项目，是未来中国社会经济发展的纲领性文件。正如《决定》所指出，深化改革的重点是经济体制改革，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用，更好地发挥政府作用。这个时期，香港人民币比内地人民币便宜，企业主要通过进口结算套汇。

鉴于目前的国内外经济形势，我们必须避免人民币国际化导致资本项目时序颠倒，从而破坏中国金融稳定，并最终危及人民币国际化进程。第一步，内地一个进口商在中国银行，存一笔款作为抵押，多少视情况而定，中国银行给该进口商开了一个贸易信用证。通过进口结算，我买你的东西，我付你人民币，这样就实现了人民币的流出。如果经过我们的长期努力之后，人民币最终能在大范围内行使刚才我说的这三种职能，特别最终会成为储备货币，我们人民币国际化的目标也就达到了。

有了人民币，我可以方便地买到中国的人民币资产，把中国的人民币资产换成人民币再换回美元也非常容易。最后，人民币结算和投资的规模越来越大，各种与人民币相关的金融产品不断涌现，人民币资产的流动性也越来越好。

当然，还有其他种种条件（特别是人民币信用）。套利的方法更是五花八门。但是如果我们考虑的是人民币国际化，我们是以人民币进口结算作为起点的。在香港发行点心债券，RQFII使非居民可以购买人民币债券、股票等等都与资本项目自由化有关。

拿这个作为我们推国际化的第一步了，这样就产生了问题：在许多条件还没有满足之前，如汇率自由化和合理的无风险收益率曲线形成之前，短期资本跨境流动就实现了。2013年大家已经摸熟门路，也了解行情了，再加上人民币的升值预期又起来，出现了大规模的套利行动，套汇套利都在做，但在这段时间是以套利为主。第二步就是允许非居民，中国香港的、中国台湾的还有外国的居民，用他们得到的人民币投资于人民币资产。在国际上，现在除了拉丁国家，没有哪种货币有两个价格的这种情况。

第三步，关联公司用1亿美元把出口给内地母公司的货物买回来。第四步，内地母公司把1亿美元卖给央行，得到6.2亿人民币（这里汇率是1:6.2或1：6.18并不重要）。

人民币国际化的路线图必然隐含一个资本项目自由化的路线图，但这两者的目标是不一样的。人民币国际化为什么？让人民币在境外成为价值贮存手段和交易媒介，而资本项目自由化的目标同人民币国际化的目的不一样。

尽管有用人民币投资的限制，这也是资本项目自由化的一个重要举措。再看回流机制，它就是使非居民可以投资于中国的金融资产。第二步，香港关联公司以贸易信用证为抵押，从汇丰银行取得为期1年的1亿美元贷款，香港汇率是1：6.18。第二步，内地出口企业将这1亿美元到上海换成6.2亿人民币，内地人民币汇率是1：6.2。人民币进口结算和回流机制意味着，短期资本跨境流动大大提前实现了。■ 金融市场的普遍看法是：人民币套利是世界上最容易、最安全、最丰厚的套利，关键问题是你是否能够想办法从香港借一笔钱，然后把钱投资于内地的人民币资产。

这样一种情况造成了一个结果，一种货币出现了两个汇率。如果央行能够形成一种让汇率形成双向波动的格局，你想锁定汇率就非常困难，套利的汇率风险就会大大提高。

套利的基础就是利差，到底怎么做的？这个叫假贸易、真套利，也是属于一日游之类的。如何做到这一点呢？央行有个人民币国际化的路线图。

到目前为止，短期跨境资本流动自由化只是部分的，在流动数量和流动渠道是有限制的。央行前一段时间，引导人民币汇率的贬值。

另一方面，人民币的内地汇率还是受到相当严格的控制。这里仅举一例，有个内地出口企业，有一批价值1亿美元的产品。由于人民币存款的利息率远高于香港美元贷款的利息率。人民币进口结算和回流机制意味着短期跨境资本流动的自由，我刚才讲了，这些自由化应该发生在资本项目自由化的非常晚的阶段。

人民币国际化的每一个主要（不是全部）步骤，本质上就是资本项目自由化的一个步骤。这样，内地套利公司将取得丰厚利差。

一旦达到这样的境界后，这个国家的货币就可以充当国际白条、可以在国际上征收铸币税了。中国要推行人民币的国际化，必须首先充分考虑中国的资本项目自由化时序问题。

在国际上是三种大的模式：第一个是渐进主义。唯一的不同是，内地出口企业得到2百万人民币的套汇利润。

金融市场的普遍看法是：人民币套利是世界上最容易、最安全、最丰厚的套利，关键问题是你是否能够想办法从香港借一笔钱，然后把钱投资于内地的人民币资产。当我们在讨论人民币国际化时，千万不要忘记我们也在谈论资本项目自由化。人民币国际化的实质是资本项目自由化，尽管这两者不能画等号。  一种货币两种汇率肯定会产生套汇 时序错误的一个明显例证是：一方面，短期资本跨境流动已经部分自由化。

这就是所谓的保税区一日游。怎么套汇呢？方法五花八门。

这样的话可能导致资本项目自由化时序的错误。让人民币汇率浮动、并呈现贬值趋势可以在一定程度上遏制套利活动。

  人民币贸易结算和短期跨境资本流动的问题非常有意思，也很复杂。鉴于目前的国内外经济形势，我们必须避免人民币国际化导致资本项目自由化时序颠倒，从而破坏中国金融稳定，并最终危及人民币国际化进程。

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